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外汇储备并非多多益善superzu.cn

作者:官网 | 发布时间:2019-02-04 20

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  央行最新外汇储备规模数据显示,截至2016年12月31日,我国外汇储备规模为30105.17亿美元,较11月底下降410.81亿美元,降幅为1.3%;全年下降3198.44亿美元,比上年少降1928.12亿美元。外汇局负责人1月7日在答记者问中表示,从去年全年情况看,央行稳定人民币汇率是外汇储备规模下降的最主要原因,非美元对美元总体贬值和资产价格变化也对外汇储备规模造成影响。

  市场操作和汇率波动影响大“从影响外汇储备规模变动的因素看,主要包括:央行在外汇市场的操作;外汇储备投资资产的价格波动;由于美元作为外汇储备的计量货币,其他各种货币相对美元的汇率变动可能导致外汇储备规模的变化;根据国际货币基金组织关于外汇储备的定义,外汇储备在支持"走出去"等方面的资金运用记账时会从外汇储备规模内调整至规模外,反之亦然。”外汇局负责人表示,“从12月份的情况看,央行向市场提供外汇资金以调节外汇供需平衡、非美元货币对美元总体贬值等多重因素综合作用,影响外汇储备规模出现下降。”

  方正证券(601901,股吧)首席经济学家任泽平指出,外储持续下降主因是央行外汇市场操作和估值损失,“去年12月美元指数继续上涨0.80%(前值3.83%)至102.38。美元兑主要货币均有升值,其中美元兑人民币升值0.91%至6.95,美元兑日元和加元分别升值2.76%和0.12%,欧元、英镑兑美元分别下跌0.26%和0.59%。同时美国10年期国债收益率上涨8个基点至2.45%。估值损失相比上月减少。”

  “由于外汇储备的币种构成多元化,统一以美元计价会受汇率波动的影响。”招商证券(600999,股吧)宏观经济研究主管谢亚轩表示,“我们估计去年12月汇率折算因素的影响为-89亿美元。如果扣除该因素,央行官方外汇储备下降322亿美元,降幅收窄(11月下降374亿美元)。”

  但华创证券研究主管牛播坤指出,考虑到去年12月美元涨幅较10月、11月明显放缓,美债先前的快速调整也告一段落,估值效应和资产价格波动对外储数值的影响已大幅减弱。与此同时,12月外储的降幅仅略低于10月,“维持汇率稳定对外储的持续消耗未见明显好转。”

  3万亿美元不是“坎”

  中金公司首席经济学家梁红指出,从各项外储充足指标看,从4万亿美元到3万亿美元不改变外储充足的基本形势:充足的依然充足、不足的依然不足。一方面,3万亿美元仍远满足所有传统充足率指标,包括3个月进口覆盖(4200亿美元)、1倍短期债务覆盖(9210亿美元)、IMF综合充足指标(1.7—2.6万亿美元),以及基于回归测算的充足水平(1.4万亿美元)。另一方面,3万亿美元对M2覆盖不足,但即便4万亿美元也不够。

  “按20%的M2覆盖要求,中国需持有4.3万亿美元外储。该覆盖要求意在捕捉在资本外逃情境下应对本币存款流失所需的外储规模。”梁红解释,“从以上指标看,2.6万亿美元是传统充足率测度的上限。高于此,中国所持外储足以应对贸易、偿债等正常对外支付需要而有余。”梁红指出,因此,在2.6万亿美元以上,外储规模尚不构成国际收支安全的威胁。

  谢亚轩也指出:“如果按照IMF对外汇储备充足率的测算,截至2016年三季度末,外汇储备规模的下限,在固定汇率制度下是2.67万亿美元,在浮动汇率制度下是1.42万亿美元。我们当前不是固定汇率制度,而且也有资本管制,所以合意的规模下限应低于2.67万亿美元。”

  “对M2覆盖不足意味着,当市场对人民币信心动摇时,压力可能主要来自资本项下的外汇流出。”梁红表示,“但是,中国对个人换汇仍执行每年5万美元的限额管理,且20%本币存款置换为外汇的情况实际上已是货币危机,需要的是危机处置手段。日本和韩国所持外储也不足以覆盖广义货币的20%,最新分别为13.9%和17.3%。”

  “另一方面,中国私人部门是对外净外币负债,而公共部门是外汇资产的持有方,因此,外汇资产也应由公共部门转移至私人部门,实现"藏汇于民"。”谢亚轩指出。

  梁红强调,合意外储规模应权衡收益和成本,不必过度持有,“外储有助于抵御国际收支危机,但也有相应的持有成本。除了低回报,本世纪前十多年外储过快积累严重扭曲了中国的货币政策操作,造成央行资产负债表被动扩张以及银行存款准备金率高企。外储规模适当降低或有助于理顺货币政策操作框架,"倒逼"汇率形成机制改革。”

  谢亚轩表示,“兵无常势”,我国外汇储备也不会因固守3万亿美元而放弃人民币汇率的稳定,3万亿美元并不是个坎儿。牛播坤也称,过多关注某个特定点位的意义不大;相比之下,外储的持续下跌对信心和预期的侵蚀更值得警惕。

  任泽平指出,央行正面临目标选择,如果目标是保汇率,则面临外储消耗,一旦外储下降到临界点而汇率仍存在强烈贬值预期,则面临挤兑风险;如果是保外储,则需加快贬值和加强资本管制。

  梁红认为,面对外储规模下降,中国尚有充分应对措施,可能继续执行“宽进严出”的外汇管理措施,包括收紧大型直接投资项目的用汇审批、加强贸易相关外汇交易的背景核查等;保持国内资本市场平稳运行,尤其要避免近期债市风波酿成更大的风险点;必要时,加强个人换汇管理。她认为,央行应不会临时调整换汇额度,因为这只会徒增市场恐慌;但不排除可能在银行层面给予一定的窗口指导,甚至增加一些购汇的文件证明等要求,“往轮子里掺些沙子”,加大摩擦系数。

  牛播坤认为,在政策面上,加强管制的同时,减少干预、增强人民币对美元的双向波动是最为现实的选择。